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半夏投资李蓓:债底确认 开放商信贷已经拐头 [复制链接]

发表于 2020-9-16 14:30:29 |显示全部楼层
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  半夏投资
  前些天的几篇文章
  讨论了中国利率债的价值。
  无论相对于美债,还是相对于A股,都是价值突出的:
  中美利差250bp,历史最高
  股权风险溢价基本等于0,历史最低区间。
  分析了债券中期上涨的驱动。
  驱动来自信用周期重新拐头向下:
  第一步,三条红线控制下,地产商融资需求下滑;
  第二步,10月后国债地方债阶段性发行高峰(金麒麟分析师)过去;
  第三步,明年财政纪律回归常态,财政扩张力度显著回落。
  并讨论了拐点确认的几个条件。
  我认为可能的拐点:
  1,10月底,发行高峰过去,
  2,无论任何时候都可以。要看到短端显著变松,不能只是拆借回购变松,需要看到NCD持续下行。
  现在,拐点的第二个条件已经出现了。
  过去几天,隔夜回购维持在1.5%左右,比之前2.0%左右的平台下了一个台阶。
  昨天,MLF大放量,给了6000亿,也就意味着,高于MLF利率的NCD,银行不会要了。1年NCD利率大概率会下降到2.95以下。
  很多债券交易员留下了感动的泪水。
  是的,妈妈又爱我们了!
  另外,对于长债,最近还多了另一个惊喜。
  昨天的8月的经济数据出炉,地产融资方面:
  开放商贷款已经转负,印证了3条红线的影响。
  但是按揭贷款增速还是很高,大于20%,与8月地产销售高增长匹配。
  但是,如果看高频数据,最近2周的地产销售增速,下台阶了!
  我们知道,过去2年,按揭贷款是中长期信贷需求最大的2个来源之一。地产销售的重新转弱,更加确认了信用周期的拐点。
  我一直认为:居民杠杆的放缓,房地产市场的冷却,是2020年前后必然要发生的事情,无非早晚几个季度。现在,也许真的来了。
  现在:
  1,妈妈又爱我们了,货币市场已经开始变松;
  2,开放商信贷已经拐头;
  3,按揭增速可能正在拐头。
  我认为利率债的底部已经确认。
  现在唯一的压制就是后面2个月的高国债地方债发行,以及相应的由此带来的社融余额增速的进一步小幅走高。由于债券发行集中在10年以上的期限,所以暂时可以先买2-5年的中短端,发行高峰结束后再买长端。
  从利率曲线的形态来看,曲线非常平坦,也是2-5年的价值更加突出。
  
  
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